在開始將ESG整合到投資階段時，首先要判斷如何 (1) 進行研究，研究搜尋可以分為質化和量化內容，並 (2) 調整傳統估值模型，最後 (3) 資產配置。
同時，就算分析的是相同的資訊，投資者對公司的評比仍會因產業、地區、投資者群眾意識和文化差異而有所不同。
ESG 分析：質化、量化
質化分析
質化分析 更偏向於公司基本研究，
通常投資團隊會先收集和分析與 ESG 相關的資訊，形成初步見解，
然後將這些見解與財務分析結合，例如對 成本、收益 和 資本支出 的影響。
然後，再透過調整財務模型中的假設（如成長率、利潤率和資本成本），
將 ESG 因素融入到整體分析中。
量化分析 Quantitative ESG (QESG)
在傳統估值模型中，投資者已經擁有大量可用的分析數據與工具。
而在整合ESG 時，數據來源有限、且因行業特性或投資策略不同，
造成投資者的模型多元。
但 ESG 因素仍會與其他常見因素 (如規模、成長性和波動性) 一同納入考量。
ESG 評分和資訊往往來源於第三方機構，為投資者提供客觀參考，但各機構標準不一定相同。
此外，由於 ESG 資訊多為非結構化數據，
近年來， 也會將AI 和自然語言處理NLP 應用，以提升數據解析與資訊判別的效率和準確性。
質化分析 與 量化分析 的確切差別?
質化分析
比較偏向是 人類對非數字形式資料的判斷。
量化分析
又為系統性投資 Systematic investing，
基於數據、規則和模型的投資方式，以減少人為情緒和主觀偏見的影響。
即便如此，因為科技的進步，質化與量化分析已經是相輔相成的關係。
常見策略：高頻交易High-Frequency Trading、利用NLP和機器學習即時分析新聞或市場
、統計套利 Statistical Arbitrage、趨勢追蹤 Trend Following、風險平價 Risk Parity，及Beta 策略的應用 Use of Beta Strategies
ESG 分析工具與要素
常見的ESG分析工具與要素有：
(1) 紅旗指標 Red Flag Indicators
(2) 公司問卷與管理層訪談 Company Questionnaires and Management Interviews
(3) 與外部專家核對 Checks with Outside Experts
(4) 監控名單 Watchlist
(5) 內部 ESG 研究 Internal ESG Research
(6) 外部 ESG 研究 External ESG Research
(7) 投資委員會議程中的 ESG 項目 ESG Agenda Item at Investment Committee Meetings
整合ESG後的投資調整
(1) 財務預測 Forecast Financials
(2) 估值模型或倍數 Valuation Models or Multiples
(3) 信用風險與存續期 Credit Risk and Duration
(4) 風險管理 Managing Risk
(5) ESG 因素標籤 ESG Factor Tags
(6) 資產配置 Tactical Asset Allocation
實際整合ESG後的調整很多元，也有可能是動能、資產配置、甚至風險等調整，
可以參考下方CFA和PRI的這個ESG整合框架圖表。
此框架將整合ESG分為三個主要層級：
(1) 研究層級 Research level
(2) 證券層級 Security level
(3) 投資組合層級 Portfolio level
而這個也可以衍伸到三個整合ESG的階段，這一篇貼文會著重在階段一、二：
階段一、研究 Research
階段二、估值 Valuation
階段三、投資組合建立 Portfolio Construction
階段一、研究 Research
研究搜尋、想法產生的階段
- 蒐集基本資料：公司報告、第三方研究，資料內容可以是質化也可以是量化。
- 重大性評估 Materiality Assessments：找出ESG問題可能會對公司有重大 影響的。
- 然而，所謂的【重大】影響因素，也會因為產業而有所不同。
- SASB (Sustainability Accounting Standards Board，永續會計標準委員會) ，
提供 77 個行業標準及 Materiality Map，幫助投資者判斷每個行業財務相關的重大 ESG 議題。
- 想法產生 Generating Ideas：根據取得的資料，進行篩選；
例如長和政府關係較好的藥廠，可能在准許證的申請更順利；
或是長期在供應鏈上不夠完善的貿易商，有較差的聲譽而影響收益。
有形資產、無形資產
我們常聽到企業的有形資產 Tangible Assets、無形資產 Intangible Assets；
前者偏向摸的到、看的到的，如土地、廠房、家具，
後者偏向看不到的，如聲譽、智慧財產、軟體技術、員工生產力。
順帶補充，根據IIRC 框架中的資本分類，企業價值並不僅依賴於傳統的有形或無形資產，
而是包括以下六大資本：
(1) 財務資本 Financial Capital：資金來源，如股東資本、債務。
(2) 製造資本 Manufactured Capital：基礎設施、設備等實體資產
(3) 智慧資本 Intellectual Capital：無形資產，如專利、品牌、創新能力。
(4) 人力資本 Human Capital：員工技能、知識、忠誠度。
(5) 社會與關係資本 Social and Relationship Capital：與客戶、社區或供應商的交情。
(6) 自然資本 Natural Capital：天然資源，如水、空氣、能源。
傳統的有形與無形資產已不足以全面衡量企業價值。
透過 IIRC 框架的六大資本分類，企業能更全面地展示其價值。
階段二、估值 Valuation
DCF 折現現金流 調整
DCF= Discounted Cash Flow，是一種估值方法，通過將預期未來現金流按折現率折算為現值，來評估資產或企業的內在價值。
例如，如果一家公司環境管理沒做好，可能導致風險增加、評等降低，
未來融資或罰款成本變高，有可能壓縮現金流，影響DCF計算出的現值。
資產負債表、毛利率調整
環境風險可能導致資產負債表上的現金減少、負債增加，
同時因成本上升壓縮毛利率，進一步影響公司的財務穩定與盈利能力。
估值比率 調整 (例如P/E本益比、P/B 股價淨值比)
反映投資者對公司價值的評估，可能因風險增加或盈利能力下降而調整。
P/E 公司股價與每股盈利EPS的比，表示投資者為每單位盈利願意支付的價格，通常會和同業比。
低P/E：可能表示公司價值被低估，也可能是市場對其未來擔憂。
高P/E：可能表示市場對公司未來成長有信心，也可能代表股價被高估。
ESG調整例子：
如果公司因環境問題導致盈利下降，EPS減少，即使股價不變，
P/E仍可能升高，股價可能就有高估的狀況。
階段三、投資組合建立 Portfolio Construction
當納入投資組合的時候，還會有其它資產類別，如前篇說到的房地產、私募股權，
詳細內容將於下一篇說明。
結語
如何判斷公司好壞?
沒有碳盤查= 環境管理沒做好?
由於減碳議題近年來開始盛行，碳盤查也時常被拿來說明其重要性，
但是，沒有做環境管理就等於ESG不好？ 這其中還是有很多因素，
例如：公司規模以及是否有足夠的資金。
有些小公司在供應鏈內做得非常好，但不一定會有像大公司那麼完整的揭露；
就連規模產業，不同國家，因法令及民眾意識的差異，也會有所不同。
當投資人做判斷時，相較於法令嚴格的國家，投資者在評估時的標準也會不一樣。
ESG的整合不僅因為資料不透明，且沒有單一標準，更涉及市場間廣泛的差異。
因此，宣廣策略認為，將ESG納入投資整合時，更應嘗試用不同的方式做判斷，
因為，真相不會只有一個。
內容根據CFA Certificate in ESG Investing 2023 及其他資訊做筆記整理，非投資建議。
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CFA ESG 系列
- ESG 投資介紹 Introduction to ESG Investing
- ESG市場 The ESG Market
- 環境因素 Environmental Factors
- 社會因素 Social Factors
- 治理因素 Governance Factors
- 參與及監管 Engagement and Stewardship
- ESG分析、估值、整合 ESG Analysis, Valuation, and Integration
- 投資組合建立及管理 Integrated Portfolio Construction and Management
- 投資指令、投資組合分析和客戶報告 Investment Mandates, Portfolio Analytics and Client Reporting
